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报告摘要：

6月制造业PMI指 数小幅回升，但经景气度仍低。本月制造业PMI指数为49.0%（前值48.8%，彭博预期49%）。从季节性来看，当前指数均低于疫情前（2016-2019）和疫情期间（2020-2022）同期水平，景气度有所偏低。从五大分项来看，供需指数小幅回升，生产指数50.3%（前值49.6%），新订单指数48.6%（前值48.3%），两者一起拉动整体制造业PMI改善0.27 个百分点。但原材料和就业人员指数均边际下行，逆指数的供应商配时间也在加快，三者均形成对指数的拖累。

从行业特征来看，装备和高技术制造业景气度扩张，消费品制造业表现平稳，高能耗行业景气度仍偏低。本月装备制造业和高技术制造业PMI分别为50.9%和51.2%，比上月上升0.5 和0.7 个百分点，其中汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业供需指数均位于扩张区间；消费品行业PMI 为50.7%，与上月相当；高耗能行业PMI 为46.6%，虽有改善，但仍然偏低。

本月制造业在手订单减少，企业去库加速，生产价格下行放缓，产能利用率或将见底。本月企业在手订单指数进一步下滑，环比的变化要显著弱于疫情前。在此背景下，企业去库进程加快，采购、原材料库存以及产成品库存指数均继续下滑。在企业持续去库的影响下，生产价格指数的下行放缓，本月指数有所回升。实际上企业去库也伴随着产能利用率的下行。我们近期的专题《产能利用率调整到底了吗？---基于产能分析的框架》从超额投资的视角指出当前或为产能利用率的底部，而本月价格指数的回升或是信号。此外，本月制造业出口新订单指数继续回落，出口动能继续放缓；大中小企业方面，大中型企业的景气度小幅改善，小企业则继续恶化，景气度为年内最低，三类企业分化在加剧。

本月基建开始发力，但地产施工不容乐观。本月建筑业指数为55.7%（前值58.2%），分项来看，新订单指数、从业人员和业务活动预期指数都在下行。但土木工程建筑业的商务活动指数和新订单指数均在改善，一方面这意味着基建投资的节奏开始加快，政策逆周期发力的强度开始提升；另一方面，基建的发力并没有阻止建筑业指数的下滑，这意味着房地产的施工情况可能不容乐观。

本月服务业指数继续扩张放缓，读数为52.8%（前值53.8%），其中新订单指数和业务活动预期基本与上月持平，但从业人员指数46.7%（前值48.3%），出现显著回落。从季节性来看，新订单和从业人员指数不及疫情前的同期，环比季节性的趋势（6 月-5 月）更是偏弱，服务业的内生动能在继续放缓。

本月的PMI 数据揭示三大特征：制造业景气度基本持平，小幅改善没有持续性，需求仍然偏弱，企业去库加速，产能利用率可能见底；出口动能继续回落；保就业压力在增加。在此背景下，政策发力的必要性增强。

从最近的政策动态来看，当前6 月政策已在发力：基建提速，财政支出加快；MLF、LPR 调降；国常会在新能源汽车、科技创新以及家居消费等方面均在出台相关政策。但近期市场表现并不乐观，一定程度上，市场期待更多的政策组合，我们期待7 月政治局会议的答案。

风险提示：出口回落、宏观政策和美联储加息超预期。